تظهر الطريقة التي تحركت بها أسعار المعادن في الأسابيع الأخيرة، الهبوط المفاجئ لسوق العقارات الصينية.
انخفضت أسعار العقود الآجلة لخام الحديد في سوق "داليان" بمقدار النصف خلال الشهرين الماضيين، وتسارع هذا الانخفاض يوم الاثنين بعد أن أعلنت الحكومة عن فرضها قيودا جديدة للتلوث الشتوي في المدن الشمالية المنتجة للصلب، التي عادةً ما تخفض الإنتاج والطلب على المعدن. أضف إلى ذلك متاعب مجموعة "تشاينا إيفرغراند" المطورة العقارية المعرضة لخطر التخلف عن سداد بعض ديونها المطلوبة البالغة 300 مليار دولار، ما يشكل صورة هبوطية للمعادن الحديدية.
تستهلك الصين نصف الإنتاج العالمي من الصلب. ويمثل قطاع العقارات فيها وحده حوالي خمس الطلب العالمي، وفقاً لتوم برايس المحلل في بنك "ليبروم" (Liberum). إذا اندلعت أزمة على غرار بنك "ليمان براذرز" بسبب "إيفرغراند"، فسيكون التأثير دراماتيكياً. لكن ما مدى دراماتيكية ذلك؟ إن نظرة على أزمات الصلب الماضية كفيلة بإعطائنا بعض الأفكار.
الصلب والأزمات
خذ على سبيل المثال إفلاس بنك "ليمان براذرز" عام 2008. ارتفع الطلب على الصلب في الولايات المتحدة في عام 2006، تماماً عندما كانت سوق العقارات تقف عند نقطة تحول. كان الانخفاض دراماتيكياً، من الذروة إلى القاع، حيث انخفض أكثر من النصف بحلول عام 2009 قبل أن يرتفع تدريجياً إلى حالته الحالية المستقرة إلى حد معقول بنحو أقل 15% من مستويات عام 2006.
في فترات الانكماش الأخرى، كان الركود أكثر هدوءاً. انخفض إنتاج الصلب في اليابان بحوالي 20% فقط من عام 1991، عندما انفجرت فقاعة الإسكان، إلى أدنى مستوى لها بعد ثلاث سنوات، قبل أن ينخفض تدريجياً أكثر خلال الأزمة المالية الآسيوية عام 1997، وإلى مستواه الحالي بحوالي 30% تحت الذروة خلال صدمة "ليمان" عام 2008. وبالكاد توقفت كوريا الجنوبية لالتقاط الأنفاس في عام 1997، حيث انخفض الإنتاج بمقدار الثلث في العام التالي قبل أن يتعافى بسرعة ويدخل في طفرة لا تزال مستمرة.
من ناحية أخرى، هناك مثال مروع آخر يجب أخذه في الحسبان: الاتحاد السوفيتي السابق، حيث انخفض الإنتاج إلى خمس مستواه في عام 1988 بعد سقوط الشيوعية، قبل أن يعود تدريجياً في العقود الأخيرة إلى حوالي 40% من ذروة الأحجام.
أحد الدروس المستخلصة من كل هذه الأحداث هو أن الطلب على الصلب نادراً ما يتعافى تماماً من أزمة مالية ضخمة. في أفضل الأوقات، يميل استهلاك المعادن إلى الانخفاض بمجرد انتقال الاقتصاد من مرحلة التنمية الصناعية كثيفة الاستخدام للموارد إلى اقتصاد خدمات أكثر ثراءً. يتفاقم هذا بسبب الطريقة التي يتغذى بها الطلب على الصلب من خلال العقارات والبنية التحتية، التي يتم تغذيتها بدورها من خلال المعروض من الائتمان الذي يمكن أن يبدو بلا حدود، إلى أن نرى فجأة أنه ليس دون حدود.
مؤشر ناطحة السحاب
ليس من قبيل المصادفة أن أحد المؤشرات الشائعة للأزمات المالية هو مؤشر ناطحة السحاب، الذي يجادل بأن الخراب يعقب كل مرة يتم فيها بناء برج يحطم الرقم القياسي: فناطحات السحاب، بعد كل شيء، هي من بين أكثر الهياكل على الإطلاق التي تم تشييدها من الصلب. سيكون هذا الدرس في صميم أذهان مقرضي "إيفرغراند" في الوقت الراهن.
السؤال هو ما نوع الأزمة التي تواجهها الصين؟ من غير المحتمل أن تكون قادرة على اتباع المسار الذي تمتعت به كوريا الجنوبية بعد أزمة عام 1997، لأن الطلب من الصين نفسها لعب دوراً رئيسياً في هذا الانتعاش، ولا يوجد اقتصاد مكافئ هناك لإنقاذ الموقف. ربما لا ينبغي استبعاد احتمالية حدوث انهيار على غرار الاتحاد السوفيتي، بالنظر إلى الدور المماثل للإفراط في الاستثمار الموجه من الدولة في كلا الاقتصادين. ومع ذلك، فإن الصين هي أيضاً أكثر انكشافاً ودعماً للاقتصاد العالمي بشكل أكبر مما كان عليه الاتحاد السوفيتي. وإذا حدث مثل هذا الحدث، فإن مسار الطلب على الصلب سيكون أقل مخاوف العالم.
من ناحية، رأينا هذه القصة بالفعل. عانت الصين نفسها من انهيار صغير بعد عام 2013 عندما انتهى تحفيز ما بعد عام 2008، مع انخفاض الاستهلاك بنحو 10% خلال العامين التاليين. إن هذه اللمحة على الهاوية، والبناء المغذي للائتمان الذي أطلق العنان لدعم النمو الاقتصادي بعد ذلك، هو أحد العوامل في المشاكل التي تواجهها "إيفرغراند" الآن. كان الاستخدام الواضح للصلب في العام الماضي أعلى بمقدار الثلث تقريباً من الرقم القياسي السابق، وعلى الرغم من جميع وعود الحكومة بفرض قيود على الإنتاج، كان الاستخدام اعتباراً من يوليو من هذا العام أعلى 10% تقريباً.
مبالغة رد الفعل
هذا سبب وجيه للاعتقاد بأن الأسواق تبالغ في رد فعلها إلى لحظة من الزمن عندما تتأرجح مجموعة عملاقة صينية أخرى تماماً مع تباطؤ دورة البناء النموذجية في البلاد، وتدفقات الخام التي ضربها كوفيد إلى سوق جيدة الإمداد. شيء واحد يجب التحقق منه، ألا وهو سعر حديد التسليح الذي يستخدم في مواقع البناء، الذي كان تقريباً على المستوى المرتفع الذي كان عليه قبل شهرين، قبل أن يبدأ هذا المكون الرئيسي في الهبوط. يشير هذا إلى أن الطلب على الاستخدام النهائي لا يزال إلى حد كبير كما كان قبل أن يبدأ هذا الذعر، والذي من شأنه أن يحقق لأصحاب المصانع أرباحاً جيدة.
سينخفض قطاع الصلب في الصين في نهاية المطاف، كما يتراجع قطاع الصلب في كل دولة في نهاية المطاف. وكمسألة تتعلق بالسياسة، قررت الحكومة أن الاستهلاك والانبعاثات ستبلغ ذروتها بحلول عام 2025، مع التحول نحو استخدام المزيد من الخردة بدلاً من استيراد خام الحديد والفحم. ومع ذلك، فإن إحداث هذا التغيير مرتبط بالسياسة ونموذج عمل وطني قائم على استثمار رأس المال الثقيل. من المؤكد أن تستغرق هذه المناورة بعض الوقت.
إن الحجم الهائل لصناعة الصلب في البلاد يعني أنه يجب علينا جميعاً الانتباه عندما تتذبذب شهيتها - والأسعار الحالية البالغة أقل من 100 دولار للطن المتري ستعتبر وافرة في أي عام آخر تقريباً. ومع ذلك، لم نر بعد حسابا للإدمان على الصلب الذي تحتاجه الصين والعالم بشكل أساسي. إلى أن يحدث ذلك، لا تفترض أن هذه السوق قد ماتت.
