رغم محفظة بتكوين الضخمة... تصنيف "ستراتيجي" يكشف ضعفاً هيكلياً

منحت وكالة التصنيف الائتماني "إس آند بي غلوبال" شركة "ستراتيجي" (Strategy) تصنيفاً عند مستوى دون الدرجة الاستثمارية، مشيرةً إلى اعتماد الشركة المصنّعة لبرامج المؤسسات التي تحولت إلى مُقتنية لعملة بتكوين، على الأصول المشفرة، وضيق نطاق أعمالها، وضعف رأسمالها المعدّل حسب المخاطر، وانخفاض سيولتها بالدولار الأميركي.

قالت الوكالة في بيان الإثنين إن الشركة، التي كانت تُعرف سابقاً باسم "مايكروستراتيجي"، حازت تصنيفاً عند مستوى (-B)، أي أقل بست درجات من مرتبة الاستثمار، مع نظرة مستقبلية مستقرة. وأشار مايكل سايلور، المؤسس المشارك للشركة الذي قاد تحولها نحو تكديس بتكوين خلال السنوات الخمس الماضية، في منشور على منصة "إكس" إلى أن هذا هو أول تصنيف من نوعه لشركة تمتلك خزينة بتكوين.

لفت محللو الائتمان في "إس آند بي" إلى أن أصول "ستراتيجي" تشمل ما يقارب 74 مليار دولار من القيمة العادلة لعملة بتكوين، والتي تم جمعها من عائدات إصدارات الدين والأسهم. ورغم إشادة الوكالة بإدارة الشركة "الذكية" لديونها القابلة للتحويل، فإنها أبدت قلقاً بشأن مخاطر السيولة المرتبطة بترتيبات ديونها.

أوضحت الوكالة أن "ستراتيجي" أصدرت نحو 15 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل والأسهم الممتازة مجتمعة، من بينها 5 مليارات دولار من الديون القابلة للتحويل "خارج نطاق المال" تستحق اعتباراً من عام 2028. كما تتحمل الشركة مدفوعات سنوية تتجاوز 640 مليون دولار كأرباح للأسهم الممتازة اعتباراً من أكتوبر 2025.

اقرأ أيضاً: "ستراتيجي" تستأنف شراء "بتكوين" بأعلى سعر في تاريخها

مخاطر سيولة "ستراتيجي"

سلطت "إس آند بي" الضوء على مخاطر السيولة في ما يتعلق بديون الشركة القابلة للتحويل والأرباح المترتبة على الأسهم الممتازة، مشيرةً إلى احتمال أن تتزامن مواعيد استحقاق الديون مع ضغوط على سعر بتكوين، ما قد يدفع الشركة إلى بيع جزء من أصولها من العملة المشفرة "بأسعار منخفضة"، أو إلى إعادة هيكلة ديونها القابلة للتحويل أو أسهمها الممتازة، وهو ما تعتبره الوكالة بمثابة "تخلف عن السداد".

قالت الوكالة إن لدى "ستراتيجي" مشكلة "عدم تطابق في العملات"، إذ تحتفظ بمليارات الدولارات في شكل بتكوين، بينما يتعين عليها سداد التزاماتها من الديون والفوائد وأرباح الأسهم الممتازة بالدولار الأميركي. وتعمد الشركة إلى بيع أسهمها العادية لجمع السيولة اللازمة لسداد الفوائد والأرباح.

أضافت الوكالة أن المخاطر المشار إليها تتوازن جزئياً بفضل قدرة الشركة القوية على الوصول إلى أسواق رأس المال وإدارتها المتحفظة لهياكل رأس المال، بما في ذلك عدم وجود أي استحقاقات خلال الأشهر الاثني عشر المقبلة، واعتمادها على التمويل عبر الأسهم بشكل رئيسي.

 تقليص الاعتماد على الديون

أشارت "ستاندرد آند بورز" إلى أن التصنيف قد يرتفع إذا نجحت "ستراتيجي" في تقليص اعتمادها على الديون القابلة للتحويل، وتحسين سيولتها بالدولار الأميركي، وإثبات قدرتها على الوصول إلى أسواق رأس المال حتى في فترات الضغوط على سعر بتكوين.

كتب محللو الوكالة: "نعتقد أن بتكوين تنطوي على مخاطر سوقية كبيرة لا ترتبط بالمخاطر التقليدية. وبما أن معظم أصول الشركة موجودة في بتكوين، ومن المرجح أن تستمر حيازاتها منها في النمو بشكل كبير، فإننا سنواصل اعتبار رأس المال نقطة ضعف في تقييمها".

أعلنت "ستراتيجي" في وقت سابق من الإثنين أنها اشترت عملات بتكوين بقيمة 43.4 مليون دولار خلال الأيام السبعة الماضية، ما رفع إجمالي حيازاتها إلى 640,808 وحدات من العملة المشفرة، بقيمة تقديرية تبلغ نحو 73.7 مليار دولار. وتعتزم الشركة، التي تتخذ من "تايسونز كورنر" بولاية فرجينيا مقراً لها، إعلان نتائجها المالية للربع الثالث يوم الخميس.

ارتفعت أسهم "ستراتيجي" بنسبة 2.3% إلى 295.63 دولار يوم الإثنين، بينما زادت بنسبة 2% منذ بداية العام، في حين ارتفع سعر بتكوين بنسبة 22% خلال الفترة نفسها. وامتنع ممثل عن الشركة عن التعليق على الفور.